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橡胶要爆发?想多了 筑底进行中!

2019-09-24来源:期货日报 网友评论(0)

  9月初的反弹行情,市场对于沪胶能否由熊转牛猜测增多,一度有“复宠”之势。但在沪胶主力价格反弹至12000点后,利多预期兑现,加上自身缺乏有效利多因素推动,沪胶随即展开了振荡回调走势。基于当前橡胶基本面处于供需双弱格局,后市或将延续底部振荡态势。

  年内供需均偏弱,筑底状态难改

  从橡胶主产国供应状况来看(各国官方的出口量体现供应能力),泰国、马来西亚、印尼和越南是全球最主要的天胶出口国,出口量占到全球天胶产量的80%以上,同时中国每年天胶进口的90%以上来自以上四个国家,可见此四国主导了天然橡胶的供应量。

泰国、印尼、马来和越南天胶出口量

  泰国今年以来天胶出口量出现了下滑。从月度出口量图中可以看出,年中各月的出口量基本在近五年的低位区间。数据显示,1—7月泰国共出口天然橡胶265.18万吨,同比去年减少近27万吨,降幅达9%。由于上半年4—5月份泰国处于停割季,并且受干旱和雨季的连续影响,供应量偏紧。此外价格低迷也影响了胶农割胶的积极性进而影响产量,另有老胶树更新砍伐亦有影响。更重要的是,第一大出口去向的中国进口需求降低,因此泰国今年天然橡胶出口量同比去年大概率降低。

  马来西亚今年的天然橡胶出口量表现尚可,是我国第二大橡胶来源国。1—7月份马来西亚橡胶出口量达37.88万吨,同比增加5200吨,增幅1.4%。马来西亚橡胶出口表现平稳,一部分利益于进口加工后复出口,因此受国内产量的影响较小。由于马来西亚近年来的橡胶产量不断萎缩,因此转向了橡胶下游制品的发展,如乳胶手套的生产。

  印尼今年遭受了地震、病虫害等的影响,天然橡胶的出口量也出现了下滑。根据印尼海关的数据,1—7月印尼天然橡胶出口总量为155.50万吨,较去年同期下滑12.93%。在四个主产国中,印尼是出口量下滑最多的国家。国为印尼也是欧美轮胎企业主要的天胶供应商,因此此数据也能反映出欧美对轮胎需求的降低。

  越南出口数据来看,2019年1—8月天然橡胶总出口量为96.21万吨,同比去年同期增加9.7%。其中1—8月出口至中国62.39万吨,同比去年同期增长11.32%。越南是四个主产国中,出口量增长最多的国家,同时我们还注意到,8月份越南橡胶进口总量为6.42万吨,环比上涨7.1%,可见越南天前锋出口量中,有一部分是通过进口别国橡胶再出口的。据了解,越南会从老挝进口一部分原料橡胶用于加工出口。目前越南已经是我国第三大橡胶进口来源国。

  相对应的,今年中国天然橡胶进口需求整体处于下滑态势,1—8月中国进口天然橡胶及合成橡胶共计416.6万吨,同比下跌7.7%。可见国内的橡胶工业需求表现低迷。

四国出口与中国进口供需平衡表

单位:万吨2015年2016年2017年2018年2019年E
泰国出口量426450.81492.57508.45480
马来出口量70.6564.261.7663.8964
印尼出口量269.77264.25329.18295.5266
越南出口量116.05126.3139.03156.52172
四大主产国出口量882.47905.561022.541024.36982
中国进口量401.72448.37566.55566.01526.38
平衡差480.75457.19455.99458.35455.62

  由此对可对全年进行判断,2019年主产国出口量降低,小国出口量增长是亮点,但泰国、印尼两大国出口量下滑表明供应收紧。而在汽车行业整体低迷的大环境下,中国天胶进口量基本已确定为减少。在需求缺乏增量,供应增量放缓的局面下,天然橡胶价格难以有趋势性上涨,形成了底部振荡反复的筑底形态。

  持仓底与技术底

  从当前的橡胶期货持仓量来看,整体活跃度居于5年内较高的位置,仅次于2018年。2018年是盘面价差大幅回吐和价格再度触底的一年,套利持仓量较高,仓单库存也创出历史的最高峰,但是在今年的情况却有不同。

天然橡胶期货主力合约持仓量

  沪胶期货主力合约今年的持仓量表现为近五年中相对偏高,说明目前沪胶期货市场参与的活跃度提升。另外,其持仓量的季节性也比较明显,我们看到一般是每年3月下旬之后,持仓量开始大幅增加,6月份前后达到年内最高,此时的主力合约也是博弈最多的9月合约。9月合约总是有很多“故事”发生,因为这时是交割品全乳胶产量增长、入库增加的时段。

  那么对于1月合约,其对应的将是国内11月份后停割期,新交割品产量降低,叠加1月到5月的移仓换月,因此持仓量低于9月合约,相应的交割做空压力较低。另外,今年的仓单库存低于去年,亦对当前主力2001合约的底部形成支撑,因此该位置可以理解为持仓底。

  结论:关注供需和替代品两大主线,底部参与低多

  天胶当前仍处于底部振荡的结构当中,并且形成了两大振荡主线,分别为供需主线和替代品主线:

  供需主线

  天胶当前已经形成了供需双弱的底部形态。供应面需关注四季度主产国的气候状况,10月份开始是泰国等东南亚国家的旱季,台风和降水影响减少,也是当地的产胶旺季。中国在11月中下旬将会进入停割期,因此从供应季节性上来看,利多沪胶全乳胶,利空20号胶。但如果主产国出现反季节持续降雨或病虫害,则会成为影响供应的变量。

  需求方面暂时很难看到有反转性改观。下游汽车的需求增速将持续低迷,但是需要关注国内汽车消费政策的边际刺激,虽然政策可能很难短时有效,但由于国家政策上目前是对房地产政策收紧,那么扶持汽车产业或是将房产投资转移到消费上的必选之路,因此需关注进一步的政策边际利好,这也成为需求上的变量因素。

  替代品主线

  受原油价格大幅上涨的影响,合成橡胶上游原料丁二烯价格大幅上涨,上周累计上涨1350元/吨,自11100元/吨上涨至12450元/吨,大幅升水丁苯橡胶价格约1500元/吨。丁二烯的价格暴涨,未来可能会导致丁苯橡胶和顺丁橡胶的价格大幅上涨,而且当前丁苯橡胶价格还贴水全乳胶,因此合成胶的上涨空间值得期待。

  同时,合成橡胶的价格上涨,可能会快速兑现丁二烯成本上涨带来的利多,同时对于天胶会形成替代品的联动作用。因此需注意后市合成橡胶价格上涨的联动作用,也能成为沪胶或者支撑反弹的一大原因。

  筑底振荡,底部参与试多

  橡胶在筑底过程中,基本面尚未形成有效转势。因此在供需双弱的环境下,橡胶底部形态还需继续巩固,产业链也面临套利利润收缩的局面。当前在利多因素边际走弱的情况下,多空矛盾不突出,可以振荡整理走势对待,但不建议追空。中长期关注底部抬升的机会,回调企稳参与试多,但仍需谨慎,以看长做短的振荡思路操作。另外,需密切注意国际形势的联动影响、宏观经济压力、产区气候变化等风险因素。(作者单位:招金期货)


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