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铁矿石2019年半年报:供应逐渐回升

2019-07-17来源:新浪财经-自媒体综合 网友评论(0)

  来源:方正中期期货有限公司

  摘要:

  上半年铁矿石大涨是供需共同作用的结果,长期高利润下国内生铁产量快速增加,本就使铁矿石供需情况不断转变,而Vale矿难及澳洲飓风则加快了逻辑转变。

  2019年下半年,仍看好铁矿石,建议作为多头配置首选,矿价高点由钢材利润决定。由于对利润增加下非主流矿复产的预期,可长期维持正套策略;

  国庆前环京地区环保政策预计反复,但生态环境部反对“一刀切”的政策,降低限产范围扩大概率,仅以7月唐山、武安限产影响推算,累库可能不大,而8月以后钢材需求季节性回暖,低库存下钢厂仍存在补库需求,1909合约将出现一轮流畅的基差修复行情;

  10-12月需要看采暖季限产力度,若7-9月制造业PMI未有明显好转,预计环保政策仍有放松可能;而在房地产用钢需求随新开工回落后,需要看专项债能否改善基建资金不足的问题,对此相对谨慎;

  10月之前港口很难累库,而10月之后若限产力度较强,则库存将逐渐增加,因此铁矿石价格高点预计在10月之前出现,但之后由于库存绝对量大幅下降,且除Vale外,其余三大矿山新项目的投产要在2021年,因此铁矿石依然是易涨难跌。

  一、供需皆有利好 铁矿石创5年新高

  2019年上半年,铁矿石摆脱连续2年下跌走势,在Vale矿难等一系列供给利好事件的刺激下,涨幅超过70%,创下近5年高点,非主力1907合约涨破1000元/吨。现货普氏指数62%品位的价格最高涨到126.35美金。

  1.第一轮上涨起于矿难之前,此时港口库存已持续回落数月,由1.6亿吨降到了1.4亿吨,表明国内供需情况已明显好转,但环保限产、钢材需求悲观预期,铁矿石反弹力度较弱。

  2.1月25日Vale发生矿难后,供应收缩的预期骤起,铁矿石不足一周时间内上涨20%,重回600元以上。

  3.预期过后,Vale发货并未明显回落,事后看在此期间是在消耗库存,而此时国内正值春节假期,因此需求季节性回落,铁矿石下跌了近7%。

  4.进入4月后,供给影响开始显现,Vale发货量大幅减少,同时3月末澳洲因飓风矿山发货量大降,率先反映到4月到港上,预期向现实过度,港口库存开始快速回落,价格大涨,这期间Vale复产与停产的消息不断影响市场,加剧价格波幅,但4-5月铁矿石仍上涨25%,已接近800元。

  5.5月末到6月初,经历了此轮上涨最大一次回调,也是最好一次入场机会,期货最低跌破700元,对钢材淡季的预期,环保限产,矿山复产等消息,使市场恐高。

  6.截止到7月3日的最后一轮上涨,几乎没有回调,涨幅超过27%,同时期货也达到900元以上。

  至此,上半年铁矿石主力合约最高录得90%的涨幅,基本面、情绪面均得到了有效释放,后面的行情就需要看各方博弈的结果,7月4日-5日的暴跌,可以说是政策面、消息面的影响,不过更多是在当前价格下,市场需要重新评估铁矿石的未来的供需情况。

  二、供给—下半年供应环比回升2.1Vale矿难打破铁矿石供需平衡

  2019年1月25日,Vale发生尾矿坝溃坝事故,直接导致Brucuta矿区、Timbopeba矿区及Alegria矿区停产,并提前关闭10座上游式尾矿坝,直接影响年化产量9280万吨。受矿难影响,Vale将2019年目标销量由4.0亿吨调整至3.07-3.32亿吨,随着6月中旬Brucuta矿区3000万产能恢复生产,将目标销量由区间中间值偏下上调至中间值,据此推算Vale2019年全年销量同比减少4060万吨。

  根据钢联数据并调整,2019年前26周,Vale发货量同比减少3478万吨,占到全年预计降幅的86%,下半年即剩余26周,Vale发货量环比上半年预计增加6440万吨,按其一季度58%发中国的比例计算,发中国环比增加3730万吨。下半年若跟踪钢联数据,则单周发货均值应该在720万吨以上,否则很难完成年度目标。其6月均值为541万吨,2018年下半年周发货均值为740万吨,因此720万吨的量理论上可以完成。

  数据来源:公开资料整理、方正中期

  2.2澳矿下半年的发货量

  西澳在3月末遭遇飓风,导致力拓、必和必拓及FMG发货均受到不同程度影响。根据钢联数据,三大矿山在3月24日-4月7日三周的发货均值同比减少480万吨,发货总量减少1440万吨。为此,力拓两次下调2019年皮尔巴拉发运目标,由最初的3.38-3.5亿吨调整至3.2-3.3亿吨,减少近2000万吨,较2018年减少1300万吨。对于力拓下半年发货,根据钢联数据调整,基本持平上半年。

  BHP将其2019财年(2018年7月至2019年6月)目标产量从2.73-2.83亿吨调整到2.65-2.70亿吨,根据钢联数据,其2019财年发货量预计为2.74亿吨,高过目标值。2019年上半年发货同比减少300万吨。由于BHP尚未公布2020财年目标运量,由于其新项目South Flank的投产时间是在2021年,预计新财年发货同比持平,因此2019年下半年BHP发货量预计较上半年减少411万吨,全年发货量2.74亿吨。

  FMG维持1.65-1.70亿吨目标运量,上半年发运量同比减少380万吨,FMG的IronBridge Magnetite Project和Eliwana Mine and Rail Project分别于2021年下半年和2020年12月投产,因此2019财年其发运量预计持平上年。下半年发货量根据2018年同期数据,预计较上半年减少440万吨。

  2019年下半年,澳洲三大矿山发中国铁矿石比上半年减少760万吨。

  综合看,四大矿山发中国铁矿石量相比上半年增加2970万吨。

  2.3国产矿产量明显增加 矿山复产进程加快

  2019年上半年国产矿增量较为显著,根据钢联数据,1-5月精粉产量为11,226.4万吨,同比增加517万吨。目前国产矿利润普遍较高,具有增产积极性。发改委在5月9日发布的《2019年钢铁化解过剩产能工作要点》中指出,“积极研究促进国内铁矿山发展的相关政策,增加国内铁矿石有效供给”,政策支持力度增加或加快国产矿审批步伐。由于外矿大涨,国产矿性比价提升,需求明显好转,且库存维持低位,部分钢企在性价比合适的情况下开始增加内矿配比,不过也有钢企因品质及入炉稳定性原因仍未提高用量。根据1-5月产量,预计2019年国内精粉产量增加1000-1100万吨,对于缓解国外矿供应减少起到一定作用。

  2.4尚未看到未在计划之内的非主流矿产量增加

  关于非主流矿的产量,在Vale矿难发生之后,成为市场讨论的比较多的问题。但从上半年发货数据看,实际上并没有看到四大矿山之外的非主流矿产量明显增加。根据钢联数据,上半年,巴西除Vale外铁矿石发货量为2172万吨,同比增加48万吨,澳洲三大矿山以外铁矿石发货量为1886万吨,同比减少43万吨。上半年市场一直充斥着复产的消息,从塞拉利昂到印度,甚至还有朝鲜矿,同时部分矿山也公布了复产的计划,以及一些发现铁矿石资源的消息。但是正常情况下,新建矿山投资周期较长,预计2019年很难投产。

  对于市场关注最高的印度矿,根据海关数据,1-5月进口了695万吨,同比减少218万吨。印度西岸因采矿权租约被政府收回,因此当前主要是东岸矿区出口,但受制于港口装载能力限制,在西岸出口恢复前,印度矿出口大增的难度还是很大。

  铁矿石供给面临的另一个问题是矿石品位下降,这也是今年市场反应比较多的,澳洲大型矿山原有矿区开采年限较长,因此品质下降,从去年的RTX粉,到今年的SP10、特粉,均是矿山为保证如PB粉等核心产品的品质而剥离出的,目前澳洲三大矿山均已开始新项目勘探,但2020-2012年是断档期,届时澳矿供应仍将面临较大问题。

  三、需求—下半年将环比回落3.1上半年需求维持高位

  2019年上半年,国内生铁产量大增,铁矿石需求维持高位。根据统计局数据,1-5月生铁产量累计3.35亿吨,同比增加9.7%。由于房地产市场韧性较强,新开工和投资均维持高位,建筑钢材需求较好,吨钢利润维持在相对高位。港口疏港量最能直观感受铁矿石需求,1-6月均值为285.7万吨,同比增加17.6万吨,即铁矿石疏港同比增加了3074万吨。

  钢材利润较好提高了钢厂主动增产的意愿,另外,上半年环保力度不强,降低了被动限产的压力。1-3月河北地区环保限产力度较强,唐山地区高炉开工率一直在60%一下,4月开始执行非采暖季限产政策,5-7月唐山区域一限产,覆盖产能较大,但从钢联统计数据看,高炉开工不降反增,高炉检修也未增加。5月以后由于唐山空气质量排名降至全国倒数第一,导致环保限产力度加强,7月起唐山地区将执行较为严格的限产政策,由于今年是70周年大庆,因此环京地区在国庆前环保压力较大,而四季度采暖季限产的政策也较为关键,需要看空气质量情况。

  3.2国庆前环保政策预计反复

  国庆前,环京地区的环保政策将会不断反复,7月唐山及邯邢地区的限产力度较强,进入8月后能否放松,需要看当月的空气质量是否有改善。7月限产政策已出,新增影响生铁产量预计8万吨,减少进口矿需求11万吨(87%配比),根据3月份政策,8-9月是唐山区域二限产,相比5-7月覆盖产能大幅减少,不过考虑到环保政策,若空气质量未改善,不排除限产力度维持或加强的可能。需要关注生态环境部的空气质量排名。根据2018年政策,10-12月将进入采暖季限产,从去年进入采暖季后的情况看,10月产能利用率变化不大,11月以后开始回落,7月5日全国产能利用率为75.37%,相比去年12月最低点74.64%仅高出0.73%。从疏港量看,2018年10-11月日均疏港量为291.6万吨,高于7-9月的278.9万吨,一直到12月疏港量才明显回落。因此,7月唐山限产严格执行后,加上武安地区的限产,限产力度已经接近去年采暖季水平,进入四季度继续提升空间相对有限。

  3.3国内经济情况影响环保政策

  另外,需要说的是,对于限产政策,除了要考虑天气情况,还需要考虑经济发展,在制造业PMI回到荣枯线下方的情况下,对于环保政策的影响不容忽视,4月限产放宽部分受此影响。

  3.4钢材利润决定钢厂主动限产意愿

  从钢厂角度出发,利润始终是决定产量的主要因素,所以下半年决定铁矿石需求的并非环保,而是钢材需求,即房地产和基建情况。

  1房地产新开工面临拐点。5月当月新开工为4%,是此轮周期的最低值,考虑到去年的高基数,及1-6月00城市的土地成交面积看,房地产新开工面临继续回落。2019年房地产开始从新开工向竣工过度,持续增加的施工增速可以验证,因此下半年若观察到竣工增速显著回升,则能确定新开工的拐点。

  2.基建回升空间有限。主要是地方债,2019年开始进入地方债务还款高峰期,同时三、四线城市土地出让金大幅减少,限制了当地基建投资,而专项债结果如何还需要看效果。

  四、港口库存维持下降趋势

  2019年1-6月,国内45个港口铁矿石库存减少了2600万吨,同比下降4000万吨,其中澳洲矿库存下降2000万吨,巴西库存减少130万吨,由于钢厂库存前移,一定程度上减轻了港口库存下降的压力。根据钢联数据,6月末钢厂库存较年初减少78万吨,结合样本占比预计使库存降幅减少300万吨,但当前的库存已经下降至最近3年最低,继续压缩空间有限,因此后期将会直接消耗港存。

  2019年下半年港口库存,预计下降趋势将持续到10月,库存总量将跌破1亿吨,供应依然偏紧。

  五、人民币汇率及海运费

  由于主要以进口为主,且以美元结算,因此人民币对美元的汇率将影响进口矿价格。2019年上半年,汇率波动较为剧烈,年初大幅升值,而后受中国和美国关系影响,又大幅贬值,但上半年供应偏紧,基本面过于强势,因此汇率即使升值也未对进口矿价格造成影响。下半年汇率方面,美联储降息及中国和美国重启谈判,降低贬值压力,对于进口矿价格而言影响有限。

  上半年的海运费,因为Vale矿难大幅下跌,BCI一度跌到167,而后随着发运量恢复,运费价格低位反弹,截止7月初,西澳和巴西到中国的海运费价格相比年初上涨了48%和36%。铁矿石运费价格一般领先运量5周左右,随着海运费价格大幅反弹,标志着运量也明显回升。

  六、铁矿石供需平衡表

  下半年,受到环保限产影响,生铁产量环比回落,全年增速为6.6%,巴西矿发货增加及非主流矿产量的释放,到港量将逐渐增加,全年进口减少2000万吨。从预估的平衡表看,11月之前铁矿石供需缺口依然存在,库存继续减少,极限预计降至1亿吨以下,11月以后若采暖季影响加大,及进口量的增加,供需情况将会好转,开始累库。

  七、套利策略

  高利润下,供给逐渐增加,需求则因房地产新开工面临拐点,铁矿石下半年维持正套策略。9/1在80元以下入场,1/5在70元以下入场。

  期现,建议买盘面抛现货,做空基差。

  跨品种,2019年黑色商品定价权在铁矿石,因此其应在产业链利润分配中占据主导,建议螺纹/铁矿石在5.0以上做空螺矿比。

  八、后市展望及操作建议

  2019年下半年,仍看好铁矿石,建议作为多头配置首选,矿价高点由钢材利润决定。由于对利润增加下非主流矿复产的预期,长期维持正套策略。

  国庆前环京地区环保政策预计反复,但生态环境部反对“一刀切”的政策,降低限产范围扩大概率,仅以7月唐山、武安限产影响推算,累库可能不大,而8月以后钢材需求季节性回暖,低库存下钢厂仍存在补库需求,1909合约将出现一轮流畅的基差修复行情。

  10-12月需要看采暖季限产力度,若7-9月制造业PMI未有明显好转,预计环保政策仍有放松可能;而在房地产用钢需求随新开工回落后,需要看专项债能否改善基建资金不足的问题,对此相对谨慎。

  10月之前港口很难累库,而10月之后若限产力度较强,则库存将逐渐增加,因此铁矿石价格高点预计在10月之前出现,但之后由于库存绝对量大幅下降,且除Vale外,其余三大矿山新项目的投产要在2021年,因此铁矿石依然是易涨难跌。

  操作上,建议1909合约在820元以下做多的风险报酬比依然较好,2001合约在720元以下具有较好的买入机会,三季度以前还是维持偏多操作思路。对于2005合约,建议750元以上可以尝试做空。

  附:铁矿石板块股票

  报告发布时间:2019年7月15日

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